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7月12日，福建南王环保科技股份有限公司递交创业板首次公开发行股票招股说明书申报稿。据此，该公司拟冲刺创业板IPO上市，公司首次公开拟发行股票数量不超过4878万股，全部为新股发行，公司股东不公开发售股份。公司本次拟投资项目的投资总额为6.4亿元，拟投入募资6.27亿元，主要募投项目是年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目以及纸制品包装生产及销售项目。
招股书显示，福建南王环保科技股份有限公司主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，设立以来公司的主营业务、主要产品、主要经营模式均未发生重大变化。2019年、2020年、2021年该公司实现营业收入分别是6.91亿元、8.48亿元、11.95亿元，同期实现归属于母公司所有者的净利润分别是6400.18万元、6615.27万元、8401.52万元。其中，报告期内，环保纸袋销售业务占主营业务收入比例为51.27%、56.12%和56.4%，为公司收入和利润的主要来源。
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招股书信披“变脸”
此次IPO，南王科技拟募集资金为62,680.01万元，将分别投入至年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目（下称：绿色环保项目）和纸制品包装生产及销售项目（下称：纸制品项目）。
据环评文件，绿色环保项目预计2021年3月建设，2022年6月开始投产，而最新版招股书显示，绿色环保项目建设周期为24个月，比环评文件多9个月。且纸制品项目的实施主体为子公司湖北南王环保科技有限公司（下称：湖北南王），而湖北南王实缴资本为3,834.00万元，注册资本尚未实缴完毕。
此外，南王科技还与多个社保缴纳人数为0的企业进行合作。
福建三霖建设有限公司（下称：三霖建设）为南王科技重要合同的合作方，据企信网显示，三霖建设2020年员工社保缴纳人数为0人。
2018-2021年6月（下称：报告期），福建袋王包装有限公司（下称：福建袋王）一直为南王科技前五大经销商之一。据企信网显示，报告期内，福建袋王社保缴纳人数始终为0人。
香河宸枫劳务服务有限公司为南王科技2020年的第四大劳务外包单位，据企信网显示，2020年其社保缴纳人数为0人，作为一家劳务服务公司竟然无人缴纳社保，其开展业务的真实性或值得关注。
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产品价格不断下跌，盈利能力难题待解
或许也正因如此，南王科技的产品售价和毛利率才会一而再再而三的下跌。
招股书显示，2019-2021年间，南王科技环保纸袋的平均售价分别为61.93元/百个、50.96元/百个和47.72元/百个，食品包装的平均售价也分别为10.41元/百个、10.05元/百个和9.42元/百个，都在逐年下滑。
这直接导致了南王科技毛利率水平的降低。在对环保纸袋和食品包装的毛利率进行分析时，机会宝发现，不论是环保纸袋还是食品包装，在2019-2021年间，产品销售单价的下降幅度整体都高于成本的下降幅度，尤其是环保纸袋，销售单价已经由2019年的61.93元/百个降至2021年的47.72元/百个。
基于此，2019-2021年，南王科技的主营业务毛利率(不含“运输装卸费”)分别为26.91%、25.18%和23.34%，账面毛利率更是分别低至26.91%、21.06%和19.14%，远低于同行业平均水平。
不仅如此，和其他的纸制品包装企业一样，由于缺乏对上游原材料价格波动的抗风险能力，原纸价格的波动也是悬在南王科技头上的一把达摩克里斯之剑。招股书显示，2018~2021年，直接材料占主营业务成本的比例分别为76.15%、71.99%和71.99%，而据敏感性分析，原纸价格每上涨10%，将会导致南王科技的毛利率下降4.34个百分点。
值得一提的是，我们还发现，若按地区进行划分，南王科技外销的毛利率其实远高于内销的毛利率；而按照销售模式进行划分，企业经销模式下的毛利率则高于直销。
但是，不论是外销还是经销，在2019~2021年间，南王科技通过其实现的收入占比都在逐年下滑。与此同时，南王科技也没有建立起成熟的经销体系，对渠道的掌控力相对较弱。招股书显示，南王科技的经销商实质为贸易商，公司未与其签订经销协议，对他们也不存在销售区域划分、制定年度销售目标、销售价格指导、返利或奖励等相关的合作条款或约定，经销客户自主采购、自主定价、自主销售，与直销客户特点相近。
END
编辑、排版：博尚新财编辑部
图片：网络搜集
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